Research理論研究
三層監(jiān)管機(jī)制為類OTC市場(chǎng)保駕護(hù)航
OTC（Over the Counter）市場(chǎng)是指相對(duì)于場(chǎng)內(nèi)證券交易市場(chǎng)的場(chǎng)外證券交易市場(chǎng)。在我國(guó)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的概念隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展逐漸擴(kuò)張，但其內(nèi)涵始終限于證券交易。
近年來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展，諸多資產(chǎn)權(quán)益開始在各類平臺(tái)上進(jìn)行交易。該種資產(chǎn)權(quán)益并不符合我國(guó)現(xiàn)行《證券法》對(duì)于“證券”的定義，故該些平臺(tái)所處的市場(chǎng)被學(xué)界定義為“類OTC市場(chǎng)”。
筆者認(rèn)為，在現(xiàn)行法律體系中，類OTC市場(chǎng)是指以非證券資產(chǎn)權(quán)益為交易標(biāo)的的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，其典型的業(yè)態(tài)便是頻繁出現(xiàn)在市場(chǎng)中經(jīng)營(yíng)各種資產(chǎn)權(quán)益的交易場(chǎng)所。
三層監(jiān)管機(jī)制
我國(guó)類OTC市場(chǎng)法律規(guī)范中效力最高的文件是《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國(guó)發(fā)[2011]38號(hào)，以下簡(jiǎn)稱為38號(hào)文）。
38號(hào)文指出：“交易場(chǎng)所是為所有市場(chǎng)參與者提供平等、透明交易機(jī)會(huì)，進(jìn)行有序交易的平臺(tái)，具有較強(qiáng)的社會(huì)性和公開性，需要依法規(guī)范管理，確保安全運(yùn)行?！币虼耍?8號(hào)文以國(guó)務(wù)院決定的形式對(duì)我國(guó)類OTC市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制與交易規(guī)則作出了初步規(guī)定，該些規(guī)定系屬我國(guó)類OTC市場(chǎng)設(shè)立與運(yùn)行的基本法律原則。
依照38號(hào)文，我國(guó)對(duì)類OTC交易市場(chǎng)的監(jiān)管采用三層機(jī)制。
機(jī)制之一是“清理整頓各類交易場(chǎng)所部際聯(lián)席會(huì)議”機(jī)制（以下簡(jiǎn)稱聯(lián)席會(huì)議）。聯(lián)席會(huì)議是由證監(jiān)會(huì)牽頭，由有關(guān)部門參加，其主要任務(wù)是督導(dǎo)建立對(duì)各類交易場(chǎng)所和交易產(chǎn)品的規(guī)范管理制度，完成國(guó)務(wù)院交辦的其他事項(xiàng)。在實(shí)踐中，聯(lián)席會(huì)議通過(guò)間接監(jiān)管的方式在宏觀層面對(duì)類OTC市場(chǎng)進(jìn)行審核、清理、整頓。
機(jī)制之二是省級(jí)人民政府清理整頓機(jī)制。省級(jí)人民政府清理整頓機(jī)制是各省級(jí)人民政府成立領(lǐng)導(dǎo)小組，建立工作機(jī)制，根據(jù)法律、行政法規(guī)和38號(hào)文的要求，對(duì)本地區(qū)各類交易場(chǎng)所，進(jìn)行集中清理整頓，并采取有效措施確保投資者資金安全和社會(huì)穩(wěn)定的監(jiān)管機(jī)制。在實(shí)踐中，省級(jí)人民政府對(duì)類OTC市場(chǎng)進(jìn)行直接監(jiān)督。
機(jī)制之三是特殊行業(yè)專門管理機(jī)制。38號(hào)文指出，從事保險(xiǎn)、信貸、黃金等金融產(chǎn)品交易的交易場(chǎng)所，必須經(jīng)國(guó)務(wù)院相關(guān)金融管理部門批準(zhǔn)設(shè)立。因此，類OTC市場(chǎng)以證券之外的金融產(chǎn)品開展交易，應(yīng)當(dāng)經(jīng)保監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行等國(guó)務(wù)院相關(guān)金融管理部門批準(zhǔn)。
值得指出的是，以上三層機(jī)制并不決然分開，其相互配合，共同對(duì)類OTC的設(shè)立與運(yùn)營(yíng)起到監(jiān)督作用。以類OTC市場(chǎng)設(shè)立為例，依照38號(hào)文規(guī)定，凡使用“交易所”字樣的交易場(chǎng)所，除經(jīng)國(guó)務(wù)院或國(guó)務(wù)院金融管理部門批準(zhǔn)外，必須報(bào)省級(jí)人民政府批準(zhǔn)；省級(jí)人民政府批準(zhǔn)前，應(yīng)征求聯(lián)席會(huì)議意見。未按上述規(guī)定批準(zhǔn)設(shè)立或違反上述規(guī)定在名稱中使用“交易所”字樣的交易場(chǎng)所，工商部門不得為其辦理工商登記。
三項(xiàng)交易規(guī)則
不僅如此，38號(hào)文還確立了類OTC市場(chǎng)交易的三項(xiàng)基本規(guī)則。
規(guī)則之一為類OTC市場(chǎng)未經(jīng)批準(zhǔn)原則上不得公開進(jìn)行類證券化交易。38號(hào)文指出，“除依法設(shè)立的證券交易所或國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的從事金融產(chǎn)品交易的交易場(chǎng)所外，任何交易場(chǎng)所均不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行，不得采取集中競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式進(jìn)行交易。”
依照《證券法》基本理論和修訂方向，證券是指代表特定的財(cái)產(chǎn)權(quán)益，可均分且可轉(zhuǎn)讓或者交易的憑證或者投資性合同。若未經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，類OTC市場(chǎng)將權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行或采用以集中競(jìng)價(jià)、電子撮合、匿名交易、做市商等集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，則屬于變相進(jìn)行證券類交易，該種行為將被監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格禁止。
規(guī)則之二為類OTC市場(chǎng)中交易標(biāo)的交易日限制。38號(hào)文指出，“不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易，任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日?！?/p>
規(guī)則之三為類OTC市場(chǎng)實(shí)行非公眾化交易。38號(hào)文指出，“除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，權(quán)益持有人累計(jì)不得超過(guò)200人。”也就是說(shuō)，單種類OTC產(chǎn)品同時(shí)轉(zhuǎn)讓的對(duì)象不得超過(guò)200人。
非法經(jīng)營(yíng)罪認(rèn)定兩大特征
筆者認(rèn)為，違反國(guó)家規(guī)定經(jīng)營(yíng)類OTC市場(chǎng)業(yè)務(wù)具有刑事法律風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)《刑法》第225條規(guī)定：“違反國(guó)家規(guī)定，有下列非法經(jīng)營(yíng)行為之一，擾亂市場(chǎng)秩序，情節(jié)嚴(yán)重的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處違法所得一倍以上五倍以下罰金；情節(jié)特別嚴(yán)重的，處五年以上有期徒刑，并處違法所得一倍以上五倍以下罰金或者沒收財(cái)產(chǎn)……未經(jīng)國(guó)家有關(guān)主管部門批準(zhǔn)非法經(jīng)營(yíng)證券、期貨、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的，或者非法從事資金支付結(jié)算業(yè)務(wù)的；其他嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序的非法經(jīng)營(yíng)行為。”筆者認(rèn)為，違反國(guó)家規(guī)定經(jīng)營(yíng)類OTC市場(chǎng)業(yè)務(wù)，構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)罪具有以下兩個(gè)特征：
首先，行為人“違反國(guó)家規(guī)定”。我國(guó)《刑法》第九十六條規(guī)定：“本法所稱違反國(guó)家規(guī)定，是指違反全國(guó)人民代表大會(huì)及其常務(wù)委員會(huì)制定的法律和決定，國(guó)務(wù)院制定的行政法規(guī)、規(guī)定的行政措施、發(fā)布的決定和命令?！?8號(hào)文系屬國(guó)務(wù)院發(fā)布的決定，因此，違反38號(hào)文屬于非法經(jīng)營(yíng)罪的構(gòu)成要件。
其次，行為人實(shí)施了嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序的非法經(jīng)營(yíng)行為。類OTC市場(chǎng)中開展的交易屬于專業(yè)的金融活動(dòng)，普通投資者的投資活動(dòng)應(yīng)當(dāng)受到一定限制。由于類OTC市場(chǎng)中開展的交易風(fēng)險(xiǎn)較大，因此，一旦產(chǎn)生非法經(jīng)營(yíng)的問題，將極易引發(fā)系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至影響社會(huì)穩(wěn)定。因此，開展類OTC市場(chǎng)業(yè)務(wù)必須經(jīng)有關(guān)機(jī)關(guān)許可，否則可能構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)罪。
（作者單位：北京大成律師事務(wù)所）
